Macro Asset Daily

黄金配置框架更新

• 🔥 金价突破4130美元: 地缘政治与央行购金成为主导因素，传统利率敏感性失效，Q4硬底4050美元值得关注。
• 内外盘黄金分化: 人民币升值直接压制内盘金价，但中长期利好人民币资产配置与央行购金逻辑。

人民币升值与QDII配置

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人民币稳步升值正推动境内机构系统性调整大类资产配置。

• 权益与债券获益：升值提升人民币资产吸引力，港股弹性强于A股，外资增持国债与政策债。
• FOF坚持多元配置：业绩分化加剧，基金经理强调多资产多策略，平衡科技成长与价值、商品。
• QDII额度扩容：上半年大幅增加，为保险等机构出海分散风险打开空间。
• 美元资产承压：美股、美债及美元现金面临汇兑损失，配置吸引力下降。

全球铜市场2026年将面临结构性短缺，ICSG预测赤字15万吨，摩根大通更达33万吨。

• 需求三重驱动：AI数据中心预计消耗47.5万吨，叠加电网升级与能源转型（EV、可再生能源），需求增速远超周期性因素。
• 供给瓶颈持续：精炼铜产量仅增0.9%，智利秘鲁矿石品位下降、许可延误及中国硫酸出口限制加剧紧张。
• 配置启示：2500亿美元投资缺口下，“绿色铜”生产商或获溢价，能源转型结构性机会将支撑铜作为战略资产的长期配置价值。

金价突破4130美元/盎司、银价飙升3.4%至60.25美元，尽管市场定价9月美联储加息概率达69%。结构性脱钩源于央行购金（尤其是新兴市场）与地缘政治避险需求，已取代利率敏感性成为主驱动。美元指数走强却未能压制金价，机构转向实物配置，Q4金价硬地板设在4050美元。

央行二季度例会在“供强需弱、外部冲击”基础上新增“结构分化”判断，明确K型复苏特征。

• 政策重心转向精准调控：强调前瞻性、灵活性、针对性，结构性工具权重上升，聚焦内需、科创、中小微。
• 总量空间审慎：信贷强弱不再直接对应经济总量，降准降息急迫性下降，重点防资金空转。
• 长期破局依赖改革+科技：体制改革与全要素生产率提升是扭转K型分化的根本。

全球资产配置需横向对比中美欧印等经济体增速与政策空间，纵向跟踪PMI、CPI及利差变化，寻找相对优势与配置洼地。 当前格局下A股估值低且政策空间充足，建议超配；美债在降息预期中具价值，欧股则需谨慎。

科网泡沫时期，美债从“金发姑娘”宽松到1998年LTCM危机后的“美联储看跌期权”，再到2000年加息引发信用利差暴扩，完整映射了泡沫从膨胀到破裂。

当前英伟达等AI巨头转向百亿级发债，类似1996-1997年科技电信行业“信仰溢价”下的债务扩张，需警惕信用风险从下游向上游传导。

美债收益率曲线倒挂与信用利差走阔曾领先股市崩盘，提示当前AI资本开支若转向债务杠杆，流动性收紧或成关键触发点。

美银Hartnett指出日本银行股是全球避险情绪的领先指标，当前市场四大共识正支撑风险偏好。

• 美国经济不着陆：下半年名义增长延续，驱动“买不了债券，也卖不掉股票”的配置逻辑
• 美联储不加息：中期选举前维持温和鹰派，2026年全球央行降息多于加息
• AI资本开支不削减：2026年超大规模云厂商AI开支预计8000亿美元
• 民主党不横扫中期选举：基金经理调查显示横扫概率仅25%

这些共识共同压制下半年看空力量，利好股类资产配置。

央行二季度例会维持适度宽松基调，新增“结构分化”判断，政策从“加强调控”转向“前瞻性、灵活性、针对性”。

宏观政策储备加力，下半年财政发力配合货币工具，重点支持内需、科创与中小微，应对K型分化。

流动性保持充裕，结构性工具精准滴灌，政府债发行高峰期货币政策协同平抑波动，三季度或成降准降息窗口。

新旧动能转换阵痛期，政策强调提振消费、稳传统领域，对资产配置而言需关注流动性环境与重点领域支持方向。

• 美联储6月会议纪要及理事表态显示政策重心仍在通胀风险，略偏鹰派预期施压金价
• 世界黄金协会数据显示5月黄金投资需求已出现放缓
• 短期贵金属走势取决于通胀前景变化，需持续跟踪

大宗商品下半年展望

• 🔥 黄金冲击新高: 世界黄金协会调查显示29%央行计划增持黄金，摩根大通预计年底金价上涨8%-10%，美国银行和花旗目标价3000美元。
• 🔥 原油或重回90美元:...

• 美股风险信号：杠杆ETF投机升温，股票配置创纪录高位而情绪仅温和乐观，7-10月波动季叠加美联储偏鹰，需关注防御资产不足
• 红利低波价值：K型分化下，红利低波资产凭借确定现金流与低波动属性，适合作为底仓长期持有
• 下半年配置主线：A股牛市蓄势但结构性，固收+稳健，黄金与弱美元下人民币资产享溢价
• 全球视角：美股vs全球趋势逆转，AI周期延续但需警惕拥挤度与利率博弈

避险需求主导时，宏观数据与地缘政治对黄金价格影响更显著，失业率上升或GDP增速放缓会强化其吸引力。

• USDA报告：玉米新旧作物期末库存收紧预期支撑价格，新季大豆库存低于3.2亿蒲式耳或成利好
• 天气因素：美国玉米授粉期高温少雨及欧洲小麦干旱将收紧全球供应，7月天气预报直接影响价格
• 地缘紧张：伊朗冲突推高能源和化肥成本，挤压农户利润，叠加USMCA审查或加剧贸易不确定性

IEA报告显示全球石油需求已从5月97.9百万桶/日低点回升，10月将较该低点增加逾800万桶/日，但霍尔木兹海峡紧张局势持续，油价周涨4%至71美元。短期供需改善有限，地缘不确定性仍是主要拖累因素。

半导体板块已占标普500市值18%，正形成头肩顶形态；若确认破位，AI驱动的窄幅领涨或引发大盘回调，需警惕估值风险向广义市场传导。

陈李指出，宏观自上而下分析对投资的核心价值不在于判断经济好坏，而在于预判政策走向如何影响资产表现。 这提醒投资者，实战中框架的重点应放在政策逻辑而非单纯经济数据上。

• A股盈利已现修复信号，一季度非金融净利同比增11.8%，预计逐季抬升、前低后高
• TMT与先进制造景气更强，顺周期和部分消费仍在磨底，半年报将成真伪核心检验窗口
• A股整体性价比处于历史吸引区间，但大类配置宜权益中性略高，搭配固收+管理波动

• 整体趋势：上半年GSCI指数涨8.8%，地缘与供应风险支撑商品延续涨势至下半年。
• 黄金定位：央行购金与避险需求稳固，但实际收益率上升形成对冲，仍是组合关键锚点。
• 其他金属机会：AI基建与绿色转型推动铜、白银需求，富时罗素认为其长期吸引力更强。
• 配置逻辑：黄金提供防御，其他金属捕捉结构性增长，下半年商品配置宜平衡两者。

央行指引框架转变

• 🔥 前瞻指引时代落幕: 美欧央行从前瞻指引转向框架指引，投资者需根据框架与最新数据进行宏观判断，未来可能放大市场波动性。

全球资产配置与数据日程

• 日本GPIF外国资产: GPIF持有9310亿美元外国资产，其中包括2321亿美元美国国债，资产配置中外国债券占比24.48%。
• 下周重点数据: 下周将发布6月CPI、零售销售、住房开工等数据，以及美联储主席半年度货币政策证词。