Macro Asset Daily

**86%**美企高管将关税视为“永久规划假设”，非临时冲击，而是结构性约束，影响采购、定价与投资。

• 政策连续：拜登保留特朗普关税并新增针对中国电动车等，特朗普2.0或扩展至10-15%普税
• 宏观传导：中间品关税致成本挤压、通胀压力，供应链碎片化转向墨西哥与东南亚
• 企业适应：90%称更强韧，优先冗余与双源，加速服务业务

投资启示：关注政策受益的半导体、清洁能源链。

• 库存激增：一年增长近三倍，反映避险资金流入。
• 风险警示：老铺黄金需警惕特朗普依赖症。
• 驱动逻辑：长期通胀、地缘政治风险及美元体系担忧上升，推动黄金成重要配置。
  地缘通胀下，密切追踪COMEX动态。

南北资金双向强劲：Brian指出，去年全球资本从美国市场重新配置转移，中国资产成焦点，南北资金流动保持强劲态势。

• 外资回流A：全球资本逐步从美转向中国，作为第二大经济体已成为资本重要来源地。
• 散户参与升温：散户参与度愈发重要，推动资金回流。
• 实战配置：AI半导体仍是核心驱动力，关注相关资产机会。

中东停火谈判失败，美实施霍尔木兹海峡封锁，多市场波动加剧：

• 美债收益率下行：10年期至4.291%、2年期3.774%，投资者乐观美伊协议。
• 油价破百，谷物分化（麦涨豆跌），担忧美中关系。
• 风险货币澳纽下滑，美经济通胀&房屋风险升，IMF下调2026全球增长预期。
  实战：转向美债避险+能源配置。

• 铜铝价格持续走高，已全面传导至家电制造端
• 铜铝在家电生产成本中占比高，推升企业综合成本
• 中国家电产业链承受原材料上行压力，实战关注有色波动与出口传导

地缘变局终结旧秩序，三大假设崩塌：美元储备=能源安全失效，海军霸权受挑战，美国仁慈转为资源掠夺。

实战转向实物资产：能源（加拿大油砂、巴西油气、炼油、铀核能）、关键矿产（稀土加工）、美国工业股（AI基础设施）、加密货币（价值储存）。

避险失效：60/40组合结构性失效，制造业回流酿结构性通胀。立即重组，优先能源大宗与主权资产。

• CPI反弹主因能源：3月总CPI环比0.9%（2022年6月来最大），能源分项**10.9%创2005年新高，汽油21.2%**贡献近3/4。
• 核心温和、油价短暂：核心CPI环比0.2%、同比2.6%，居民真实感受版CPI降至2.66%，中东战事油价效应有限，后续或降温。
• LPG能化机会：能源需求强劲推升液化石油气现货价，关注期货合约如2701。
• Fed路径稳：通胀噪音不改按兵不动，至少至下半年。

油价支撑XOM上游盈利强劲：Q1预计环比改善19-23亿美元，WTI 3月均价91.38美元/桶，天然气贡献2-6亿美元。

• 财务稳健：债务/资本化14.04%低于行业30.1%，43年股息年增5.8%。
• 当前WTI超100美元，EIA全年预测87.41美元，但股价EV/EBITDA9.72倍高于行业6.78倍。
• 实战建议：Zacks #3持股，能源股观望估值回调机会。

白银抗通胀配置逻辑凸显：当前在70美元附近筑底，形成结构性高位支撑，远高于以往25-30美元区间。

• 通胀黏性驱动突破：若通胀持续，将重燃保值属性，推升银价至更高水平，金银均受益。
• 工业需求兜底：通胀暂缓时，银价或趋于70-80美元区间。
• ETF视角机会：作为非相关资产，可渐进建仓；银矿股杠杆放大潜力，但需控仓。

中国一季度金融支持实体经济稳固质效提升，从三角度剖析：

• 总量增速合理：M2同比8.5%，社融7.9%，贷款5.7%，高于名义GDP。
• 直接融资占比升：企业债1.05万亿、占比7.1%（+3.6pp），股票1173亿，多元化替代贷款。
• M2-M1剪刀差3.4pp，近三年低位，M1 5.1%，企业活跃消费回暖。
• 综合支持稳：贷款+债增速5.9%，投放均衡、重点领域两位数增，值得关注债市机会。

尽管能源危机，欧元仍具潜力：中东战争引发欧元区能源危机，但近期经济数据向好，美联储更鸽派于欧央行。

• 技术看涨：6月欧元期货日线创5周高，呈上涨趋势，MACD蓝线在上且上行。
• 买入信号：突破1.1775即机会，目标1.2050以上，止损1.1650下方。

实战多头机会，关注突破确认。

美联储抗通胀路径中，债券阶梯ETF提供稳健对冲：

• 2月CPI环比0.3%、同比2.4%，通胀顽固，中东地缘或推高油价。
• TIPS阶梯ETF如Northern Trust TIPA（2025-2030到期），随CPI增值，提供年度本金+收入。
• 平衡配置抗美债波动，助稳健达投资目标。
  实战配置：通胀环境下锁定收益，关注TIPA机会。

全球不确定性加剧，外资转向选择性进攻：

• 权益：青睐稳定派息、本地化消费公用事业资产，新兴市场资金回流空间大，看好A股盈利行业与美股。
• 黄金：短期回调至5200美元/盎司，但长期目标5900美元，央行持续增持支撑。
• 商品&债：原油领涨63.29%，中国国债微升0.02%，关注AI与能源变量。

高通胀宏观传导路径：需求不足引发企业盈利恶化、居民收入预期下降，最终导致消费紧缩，形成负循环。

• 财政注入关键作用：维持高强度财政，能有效阻断这一负向循环。
• 中国工具实践：通过大规模专项债与超长期特别国债发行，政府发力。
  投资者需关注财政力度对全球格局的调整信号。

美伊谈判破裂债市承压

• 🔥 全球债券价格下跌: 美伊谈判破裂后全球债券价格下跌，市场叙事转向通胀和高利率，10年期美债收益率升至4.35%。
• 地缘冲突不再推升美债: 央行调查显示近70%的全球央行将地缘政治列为头号风险，主权资金流出美债。
• 美债曲线走平:...

地缘风险重燃推升通胀预期，油价反弹逾100美元，近期阻力位117-119美元，Q2波动加剧。

• 债市承压：10年美债收益率升至4.35%，全球债如日澳新债殖利率同步上行，焦点回通胀及高息更久。
• 联储路径：降息押注推迟至2027年中，上半年减息机会低甚至谈加息，能源供给冲击放大风险。
• 投资警讯：留意海湾抛售美债，资金偏好人民币澳元资产，短期观望通胀清晰信号。

美伊停火提振风险偏好，债市与有色双线机会显现：

• 债市走平：油价走弱、美元回落，美债利率下行，10Y利差倒挂249.4BP。
• 有色资金热：华安ETF（512940）连续17日净流入5.54亿，规模破12.92亿新高。
• 供给收缩利好：海外铜铝金因能源成本、地缘风险供应趋紧，电解铝短期难复产。
• 行情展望：铜价依谈判回暖，有色整体**“看好”**结构性机会。

LME基本金属全面上漲，受股市回穩帶動：

• 銅漲1.4%至12,857美元/噸，鋁漲1.9%至3,510美元，鋅0.3%、錫0.9%
• 上週銅、鋁、鋅、錫漲幅達4.0%、1.2%、2.2%、4.3%
• COT銅淨多單續增0.3%至40,227口，連兩週上升
• 能源轉型需求強勁，電動車/再生能源支撐Q2銅行情，投機樂觀

舊框架失效：地缘衝突不再推升美債。

• 全球央行近70%視地緣政治為頭號風險，對美債信心明顯弱化
• 主權資本以真實資金流動，對美元體系投不信任票
  投資警示：美債吸引力下降，關注資金外流機會。

油价高位下经济更韧：尽管伊朗封锁致全球油供缺15%，远超1973年6%，但五十年变革缓冲冲击。

• 能源结构优化：石油占比从46%降至30%，天然气、核能、太阳能等比重上升。
• 美国独立：页岩油复兴，美成净出口国，电力零石油依赖。
• 实战机会：油价飙升推高汽油、柴油、化肥价，长能源化工DCA空间显现。