US fiscal sustainability, Treasuries’ changing safe-haven role and global de-risking from US debt
US Debt, Safe-Haven Shift & De-risking
自2026年以来，美国财政赤字持续扩大，全球地缘政治格局动荡，导致市场对美国国债的财政可持续性和避险属性产生深刻怀疑。在此背景下，美债收益率显著上行，外国持仓比例持续下降，全球固定收益需求结构正经历前所未有的重塑，美元与人民币汇率走势、地缘政治风险及数字资产创新成为影响资本流动与债市波动的关键因素。
一、美债财政压力与外资大幅减持持续冲击市场信心
2026年春，美国10年期国债收益率一度突破4.7%，反映财政赤字及债务利息支出压力加剧。2025年年底，美国联邦政府利息支出首次超过1万亿美元，债务负担沉重，投资者对财政可持续性产生深刻忧虑。
中国作为全球最大美债持有国的减持行为尤为引人关注。最新外媒披露所谓“中国减持美债‘隐形账本’”显示，中国连续9个月大幅减持美债，实际减持规模可能达到1万亿美元，远超官方公布的6828亿美元。此举不仅被视为对美国财政风险的重新评估，也释放出“去美元化”的强烈信号。
外资持有美债比例已从2010年代初的50%左右，下降至目前约30%，反映全球资本对美债安全边际的疑虑加剧。流动性风险和价格波动加剧，部分金融专家甚至警示“美债崩盘”风险，强调当前财政与地缘政治多重压力下，美债市场供需结构正面临严峻挑战。
二、美元强势与人民币升值推动全球资金配置多元化
尽管美债避险功能受到质疑，美元作为全球储备货币的地位仍表现坚挺。2026年3月中旬，美元指数突破100关口，创下近四个月新高，体现市场在不确定环境中对美元流动性和避险属性的持续依赖。但这也带来“避险的观测悖论”：市场在重新评估“什么资产真正安全、什么价格能兑现”，使得传统美债的安全光环受到侵蚀。
与之形成对比的是，人民币兑美元持续走强，2025年下半年以来加速升值，2026年初突破6.89，创近两年新高。这得益于中国出口创纪录和宏观经济韧性，增强了人民币资产的吸引力。点心债市场利率约2.50%，结合人民币升值带来的汇率收益，实际收益率约为3.88%，成为国际资管机构分散美元风险的重要渠道。
此外，数字资产及稳定币市场迅速扩张，2026年第一季度全球稳定币市值突破3130亿美元。机构投资者积极利用数字资产和央行数字货币（CBDC）进行流动性管理和风险对冲，数字现金类资产正逐步重塑全球资本配置。
三、地缘政治与油价波动加剧债市不确定性
伊朗与中东局势紧张持续影响全球能源市场，投资者预期已从“速战速决”转向“长期消耗战”，市场逻辑由避险转向滞胀。原油价格波动传导至核心通胀指标，进一步加剧债市波动。
最新分析指出，伊朗在全球能源市场的“关键角色”依然突出，尤其在石油人民币结算和霍尔木兹海峡局势方面，均加剧了避险资金的分散流动，弱化了美元资产的集中优势。此外，油价波动传导至美国核心服务业价格，使得美联储货币政策路径更加复杂，利率走势对美债市场影响尤为关键。
四、美国政策应对与市场反应
面对外资减持和流动性压力，美国财政部提出调整银行补充杠杆率（SLR）政策，试图降低银行持有长期国债的资本成本，缓解美债收益率上行和流动性紧张。但市场对该政策效果存在分歧，SLR调整虽可释放银行持债空间，但难以根本扭转财政基本面和外资撤离趋势。
美联储的货币政策仍处于高度不确定状态，能源价格波动和核心通胀韧性使其在加息与维持宽松间权衡，未来利率路径将直接影响美债收益率及资金配置。
同时，企业债市场活跃，亚马逊等跨国巨头通过跨境债券发行丰富债市供给结构，零售端“固收+”产品需求旺盛，反映投资者对稳健收益的渴求和对美债波动的规避意愿。
五、展望与投资建议
美国国债的传统“全球避险灯塔”地位正面临历史性挑战。财政赤字攀升、地缘政治风险加剧、外资大规模撤离以及美债收益率的持续走高，均加剧市场对美债安全边际的质疑。
投资者应关注以下关键变量：
- 美国财政数据和债务利息支出的月度变化，密切跟踪外资持仓动态，尤其中国减持节奏；
- 美元指数与人民币汇率的波动趋势，人民币资产和点心债的投资机会；
- 油价及中东地缘政治进展对通胀和货币政策的传导影响；
- 数字资产和稳定币等新兴固定收益替代渠道的资金流向；
- 美国财政部SLR调整及美联储利率政策的最新动向。
政策制定者需在保障美债流动性与财政可持续性之间取得平衡，防范债务危机风险的进一步扩大。全球投资者则需积极调整资产配置，构建多元、灵活且具防御性的投资组合，以应对全球宏观金融环境的深刻变革。
参考亮点回顾
- 《不是6828亿，而是1万亿美元！外媒揭秘中国减持美债“隐形账本”》：揭示中国减持规模及去美元化信号。
- 《美以伊战事戳破美债“避险光环”》：反映地缘政治冲击削弱美债避险功能。
- 《SLR下调真能压低美债收益率？》：解析财政部调整银行杠杆率政策应对流动性压力。
- 《华尔街亿万富翁瑞·达利欧：1930年代正在重演！》：警示债务周期风险与财政失衡对资产配置的影响。
- 《Amazon Returns To Debt Market With Jumbo Cross-Border Bond Sale》：企业债扩容丰富债券市场供给。
- 《【首席观察】美元指数突破100：避险的“观测悖论”》：探讨美元强势与资产安全感的矛盾。
- 《多重因素扰动债市波动加剧美CPI符合预期紧盯油价传导| 债市周报》：强调油价与地缘政治对债市波动的影响。
- 《中金：汇率升值对应科技与外需的结构性强劲，边际利好消费、成本与 ...》：人民币升值背景解析。
在全球金融格局深刻变革的时代，美国国债市场的未来走向，将持续成为全球投资者和政策制定者关注的核心焦点。