Macro Asset Daily

尽管地缘政治紧张持续，2026年全球经济增长仍保持向好势头，在积极政策与强劲技术驱动投资支撑下。这为科技板块资产配置提供实战机会，但需同步管理地缘风险敞口。

付鹏指出大类资产框架最基本原则是并非所有资产都适用宏观逻辑。

• 大类资产（FICC中的债券、权益、铜原油黄金等）可遵循宏观策略框架
• 小众资产（红枣、咖啡、个股、仙股、新兴市场）需聚焦微观要素，宏观变量不重要
• 区分核心在于流动性、交易制度与资金属性，决定框架适用边界

中央政治局会议定调下半年：实施更加积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期调节，推进“六张网”与人工智能+行动。

上半年GDP同比增长4.7%，新动能贡献超四成，高技术制造业增13.3%，但二季度消费与投资双双回落，社零增速前高后低，固定资产投资转负。

结构分化明显：出口强劲、PPI回升 vs 房地产与民间投资低迷，负向产出缺口仍存。政策需额外发行特别国债、降息降准并收储核心城市房产以稳楼市。

投资者过度聚焦FOMC是否加息，实际核心在于美联储流动性、美元走强、缩表及地缘压力。 预计维持利率不变，但需保护组合，等待流动性改善再寻反弹。

深交所新发布的多资产指数系列采用股债恒定比例策略，通过固定配比与定期再平衡实现自动调仓，具备降低波动、避免择时错误、提供清晰风险预算三大优势，尤其适合社保、年金等对回撤敏感的长期资金作为配置基准。

A股7月28日大幅调整，上证跌1.26%、深证跌3.78%、创业板跌5.80%。国债ETF国泰（511010）已连续7日获净流入，近20日规模10.49亿元。

• 避险属性：国债与权益相关性低，波动期防御价值凸显
• 组合作用：可平滑波动，成为多元化防御工具
• 风险定位：风险收益介于货币与股票基金之间

• 美联储维持3.75%利率不变，市场迅速重新定价：短期美债收益率下跌、长端走高，30年-3月利差扩大20bp至1.43%
• 标普500跌1%收于7316，逼近7000关键支撑位，期权put wall位于7300，跌破或引发更大波动
• 曲线陡化反映市场已自行收紧金融条件，Fed无需进一步加息即可实现政策效果
• Fed陷入刺激经济与控通胀的两难，AI板块承压，短期黄金白银或继续走低

AI正重塑中国经济格局，K型分化下资产配置需兼顾科技景气与防御逻辑。

• 官方数据：上半年GDP增4.7%，高技术制造业增加值增13.3%、利润增44.7%，新动能贡献超四成。
• CF40报告：AI投资成宏观“新变量”，解释实际与名义增速背离及出口韧性。
• 理论框架：AI或使普通劳动退出核心要素，形成机器部门自我扩张循环，K型分化可能演变为历史拐点。
• 投资策略：采用杠铃配置，一端AI基础设施与涨价逻辑，另一端央国企红利与资源资产对冲。

• 东盟+3预测上调：AMRO将2026年增长预期上调至4.1%，主要来自半导体与AI相关产品需求
• 中国出口对冲内需：上半年内需偏弱，出口远超预期，AI领域表现突出
• 转型启示：AI引领新经济，可成为中国出口转型关键，缓解内需压力

银行理财市场正经历收益分化与结构转型双重压力。

• 收益回撤明显：7月多数产品净值下滑，权益类年化收益率跌至-12.02%，混合类转负，纯固收类相对稳健。
• 配置含权化趋势：债券占比降至50.17%新低，“固收+”及混合类产品规模扩张，公募基金配置升至7%。
• 投资者行为变化：1.51亿投资者入场，纯债产品被赎回，市场转向多资产、多策略配置以对冲波动。

多元配置已从建议变为现实需求，红利+科技或成中长期主线。

美债收益率飙升至10年期4.71%年内新高、30年期连续多日站上5%，美元同步走强、海外股市遭遇大规模抛售，核心矛盾在于收益率上行对股债汇商品的连锁冲击已成当前资产配置主线。

尽管中国在创新研发上投入巨资，却未显著提升生产率，真正驱动力在于淘汰低效“僵尸企业”以优化资源配置。 然而地方官员为保GDP与就业，仍持续补贴低效企业，导致生产率增长受阻。

• 野村视角：关税与中东风险加剧不确定性，IMF下调2026年全球增速至3.0%，但AI技术变革仍支撑长期韧性
• AMRO视角：东盟+3 2026年增速上调至4.1%，AI及半导体出口贡献近三分之二，内需与供应链地位提供缓冲
• 共同风险警示：中东冲突若升级或科技需求回落，可能推高通胀并将区域增速拉低至2.5%
• 中国AI优势：野村看好开放模型、电力基础与工业机器人融合，估值吸引力更强

• 政策驱动：央行结构性工具降息叠加财政贴息，科技贷加权利率降至2.7%，部分低至1%。
• 银行布局：北京银行等机构前瞻布局低空经济、人形机器人、商业航天，科技贷款余额4864亿元。
• 模式创新：投贷联动与风险分担机制突破轻资产痛点，标普预计未来两年科技贷款增速达10%。

黄金定价已从传统地缘避险转向对全球通胀与美联储加息预期的担忧，高息环境大幅削弱不生息资产吸引力。

专业机构在二季度股债商金齐跌的极端环境下，迅速调低受单因子驱动的传统配置，转而根据动态相关性重新分配黄金风险预算。

下半年建议超配量化黄金CTA产品，通过跨品种套利（金油比）、内外盘套利及期现套利赚取波动率收益，而非单边做多黄金。

普通投资者可关注低波FOF与量化CTA产品，或通过四只黄金ETF及QDII获取配置敞口。

宏观体制概率模型结合市场与基本面数据识别滞胀环境。当市场行为与滞胀模式一致且基本面支持时，模型显示当前可能处于滞胀状态，兼具趋势跟踪确认特性。

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AI主题风险与轮动

• 🔥 AI交易崩盘迹象: DRAM代理商较高点下跌30%，SMH下跌13-14%，等权重标普平均大盘股下跌1.5%，机构正从AI芯片转向金融、工业、公用事业等其他风险资产。
• 🔥 摩根大通下半年展望:...

贝索斯1999年无视华尔街盈利压力，全力再投资物流与技术基础设施，使亚马逊在2000年泡沫破裂后保留核心优势并于2005年证明价值。当前AI热潮基本面更强，夏季波动常见且往往是牛市中继，理性乐观者应聚焦优质公司，避免恐慌抛售错失后续涨幅。

胡捷指出，AI短期因算力需求推升通胀，长期则通过生产率提升抑制通胀，股市存在泡沫但产业本身无泡沫。

当前DRAM价格已跌30%，半导体板块进入熊市，AI交易明显崩溃。

市场却未崩盘，资金正从AI拥挤仓位轮动至金融、工业等其他板块，仍维持风险偏好。

短期过热调整后，长期AI产业落地机会仍值得跟踪。