Macro Asset Daily

马斯克正构建从数据到物理部署的垂直整合AI堆栈，多数环节私有或被市场误解。

• 数据层：X为Grok提供实时、专有用户数据护城河，难以复制。
• 计算层：SpaceX轨道数据中心利用太阳能与太空散热，大幅降低成本。
• 部署层：Optimus人形机器人将AI推向物理世界，特斯拉制造优势显著。
  供应链公司（卫星硬件、AI芯片、视觉系统等）估值差距或成最大回报来源。

商品库存去化迹象明显，CRB指数自5月中旬持续回落，原油价格回落至中东冲突前水平，库存周期对业绩影响加大。

• 配置建议：商品维持谨慎，债市低位震荡；权益看好科技尤其是半导体设备，周期板块优选业绩持续性标的，关注高端制造、创新药、电力。
• 风险提示：库存周期拖累全球增长，需关注半年报业绩可持续性及上游成本压力。

中国宏观报告要点

• 🔥 上海财大年中报告: 报告指出中国经济呈现生产稳、出口强、消费弱、投资慢的分化格局，全年GDP增速基准值4.6%，扩内需仍是下半年关键。
• 高盛中国展望:...

上财年中报告显示，我国产业链韧性持续提升，工业自给率高、出口市场分散，新能源等产业具全球优势，治理需转向结构优化。

破解需求不足需长短施策结合：短期稳投资、提消费、托地产，中长期靠创新驱动与地方财政转型。

下半年扩内需仍是关键，但“K型复苏”下宏观调控需聚焦技术创新、以新供给创造新需求。

张继强指出AI正颠覆传统宏观分析体系，两大经济学假设失效：理性人假设转向人机协同决策，资源稀缺假设因AI产品供给充足而弱化。

原有五部门框架新增“硅基AI第六部门”，跟踪维度从政策流、资金流、实体流扩展至算力流与注意力流，资金随叙事迁移。

核心循环从地产切换至AI算力循环，货币政策传导分化：AI对利率敏感度低，就业与股市溢出效应差异显著，传统产业供需反转。

渣打预计宏观软着陆下风险资产获支持，仍超配全球股票，偏好美国与亚洲（除日本）市场。

• 美股：盈利与油价回落支撑，超配科技、通信服务、健康护理行业
• 亚洲股（除日本）：美伊临时协议利好，上调至超配，重点印度、中国内地及台湾
• 债券：收益率具吸引力，超配新兴市场美元债，美债10年期料维持4.25%-4.50%
• 黄金：维持超配，作为多元化工具与滞胀对冲

高盛判断中国经济已完成结构性转型，科技与高端制造取代房地产成为增长主引擎。

• 2026年实际GDP增速预估4.7%，低于2025年的5.0%，但科技出口与制造业投资正对冲地产拖累。
• 出口名义增速将达10.5%，价格效应显现，显示科技企业开始获得定价权。
• 政策精准投向科技基建，广义财政赤字率升至12%，货币政策维持鹰派。

摩根资管2026年中展望指出，地缘政治冲突、通胀黏性及AI营收预期分化将放大市场波动。

配置建议：

• 跟踪AI硬件基础设施与亚洲供应链龙头，同时配置高股息防守型资产，利用负相关提升组合稳健性。
• 另类资产、私募股权及基础设施与公开市场弱相关，可提供现金流并降低组合风险。
• 高利率环境下，价值股作为防御锚更具吸引力，尤其在美国以外及亚太改革驱动市场。

标普500前十大权重股已占指数约40%，较十年前翻倍，这意味着被动配置实质上押注少数美股巨头，集中风险显著上升。 国际发达市场当前前瞻市盈率约16倍，低于标普的22倍，分散配置可降低对单一板块的依赖。

中债正从收益驱动转向配置价值驱动，成为国际资本新避风港。2026年上半年地缘冲突削弱美债黄金传统作用后，外资更看重中债低波动、低相关性与人民币升值带来的6-7%综合回报，5月末境外机构持债规模已回升至3.21万亿元，机构预测全年有望突破4万亿元。配置偏好也从短期博弈转向中长期利率债持有，政策开放与对冲工具完善进一步强化了这一趋势。

全天候策略核心是不预测市场，通过分散配置相关性低的资产穿越牛熊。

• 风险平价：低配高波动股票，高配低波动债券，让各类资产风险贡献均衡。
• 四大类覆盖：A股、债券、商品、国际股票，确保不同经济环境下都有对冲。
• 普通人实践：直接购买全天候理念基金，或参考30%股票+55%债券+15%商品的简化比例并定期再平衡。

大宗商品配置逻辑更新

• 🔥 铜价展望: AI数据中心需求与全球电网滞后的双时间线竞争阶段将重塑铜市场，2026年价格区间锁定在11k-15k美元/吨区间。

中国经济金融展望

• 🔥 中行研究院报告:...

AI hyperscale设施2026年或贡献5-11万吨新增铜需求，强度是传统数据中心3-5倍。

• 电网升级将主导2030年前60%铜需求增长，输变电设备交期长达18-36个月，形成硬性约束。
• 供给端面临矿石品位下降与项目延迟，2026年结构性短缺风险上升。
• 机构基准预测2026年铜价11500-12500美元/吨，牛市情景可达14000-15000美元。

中行研究院指出，美以伊冲突反复风险将推高通胀、扰乱供应链，迫使更多央行转向紧缩。

• 美债与美元：收益率高波动，美元指数维持偏强，流动性趋紧。
• 股市与大宗：科技驱动股指分化，原油黄金宽幅震荡。
• 中国经济：全年GDP增速约4.8%，外贸与政策托底是关键支撑。

美国6月非农仅新增5.7万岗位，远低于预期，前值亦下修，就业市场降温迹象明显。

• 数据层面：失业率微降至4.2%，主因劳动参与率回落而非招聘回暖，薪资增速符合预期。
• 预期转变：7月加息概率接近零，9月按兵不动概率升至46.8%，市场大幅下调年内紧缩预期。
• 资产反应：全球股市本周有望录得5月以来最佳表现，美元承压，黄金升破4160美元。

两篇展望对比显示，下半年中国经济外需保持韧性但内需修复仍需政策加码，同时PPI或已见顶。

• 外需韧性：出口有望维持两位数增长，受益于AI、能源转型及贸易多元化
• 内需与政策：政治局会议或加大逆周期调节，聚焦扩内需、稳地产，政府债券发行加速
• PPI周期：6-7月PPI同比或构筑顶部后回落，国际油价下跌是主因，CPI同步承压
• 投资启示：关注出口链与基建相关资产，PPI见顶或利好债市，政策托底而非大刺激

非农数据与美股配置

• 🔥 就业走弱: 6月非农仅增5.7万且大幅下修，就业走弱使美联储与股市获得更多时间。
• AI资本支出验证: 7月美股进入总经数据与AI资本支出验证期，Meta云业务规划引发算力过剩疑虑。

黄金与汇率展望

• 🔥 金价趋稳: 世界黄金协会报告指出下半年金价走势趋稳，用户可考虑逢低吸纳或期权收入策略。
• 人民币双向波动: 中国服务业PMI回落至54.1，人民币上半年涨逾3%后下半年预计双向波动。

• 中国6月服务业PMI降至54.1，较5月54.4小幅回落
• 澳元/美元逆势上涨0.08%至0.6930，澳元对日元最强
• 中国为澳最大贸易伙伴，PMI走弱理论上利空澳元
• 技术面：AUD/USD仍低于100日均线，短期维持偏空

• 亚洲市场反应：美股非农数据降温后，亚太股市反弹，MSCI亚太指数涨1.3%，韩股反弹3%，因降息预期升温
• 科技股调整：存储与光通信板块延续回调，美光、闪迪跌超2-3%，市场担忧AI资本支出过剩
• 美联储政策预期：就业降温降低9月加息概率至约50%，为高估值科技股提供缓冲时间
• AI泡沫讨论：高盛驳斥三大担忧，继续看好AI基建、电力及超大规模厂商；Meta售算力被视为利多但引发过剩疑虑

日本财务大臣Katayama表示将对汇率波动采取适当行动，但拒绝评论具体水平。 口头警告已出，后续实际干预与美方协调值得跟踪，USD/JPY短期或维持161附近震荡。